• 可转债发行公司的特征研究 不要轻易放弃。学习成长的路上,我们长路漫漫,只因学无止境。


      【择要】本文在后门融资假说的框架下,基于我国的轨制布景,以上市公司2004-2008年的数据为样本,实证剖析了可转债融资企业与股权融资企业的财政特性,总结出了可转债排印公司的具体特性,了局发觉:较股权融资企业,可转债排印公司(1)领域更大、更年老、守约危险高,而成长机遇差距不大;(2)本钱支出、无形资产占总资产的比例更高;(3)为了下降其守约危险,其红利才能更强;(4)排印布告前,股市绝对处于低迷时期;(5)排印领域较小。   【关键词】可转换债券;后门融资假说;公司特性;增发;配股      一、弁言   可转换公司债券(如下简称可转债)是一种公司债券,它赋与持有人在发债后一定时间内,依据本身的意志,挑选能否按商定的前提将持有的债券转换为排印公司的股票或者其余公司股票的权益。可转债是介于债券与股票之间,兼有债性和股性的混合金融对象。在国际上,可转债市场已有100多年的历史,而我国的可转债市场也在近几年得到了敏捷的生长。   然而,什么样的公司热衷于排印可转债?便可转债排印公司具有哪些特性。本文就这个问题举行研讨。   二、文献回顾   (一)外洋研讨近况   关于可转债的排印,外洋较有说服力的研讨了局可归纳综合为四大假说:资产庖代假说(The Asset Substitution Hypothesis)、评价危险假说(The Estimation Risk Hypothesis)、后门融资假说(The Back Door Equity Financing Hypothesis)与阶段性融资假说(The Sequential-Financing Hypothesis)。   而这四大假说对其所对应的可转债排印公司的特性各有阐明

    顺叙,别离为:   资产庖代假说以为:(1)小型的、什物资产无限而成长机遇较多的年老型企业,财政杠杆较高的,很也许堕入财政困境的企业,将更有也许以可转债取代债券举行融资。(2)与股票排印企业比拟,可转债排印企业的红利才能较差,且颠簸性更高。   评价危险假说以为:(1)有大量新资产或什物资产较少的企业,拥有较着投资期权特性的企业,以及小型的、年老型的企业更也许排印可转债,而非企业债券。(2)与股票排印企业比拟,可转债排印企业具有更低的财政杠杆程度,而现金流的颠簸性却更高。   后门融资假说以为:(1)以可转债融资的多为年老的且领域较小的企业,其研发费支出、无形资产占总资产比例较高,生长前景较好。(2万博官方manbex,狗万app足彩,万博在哪下)与股票排印企业比拟,可转债排印企业的财政困境本钱

    撑持更高。(3)为了下降其守约危险,可转债排印企业会加强其红利才能。   阶段性融资假说以为:(1)大型企业一样也许排印可转债,出格是专业性强、股权分散的大型企业比股权集中的小型企业更偏好排印可转债。(2)排印企业在可转债的存续时期内将不会有此外融资行为。   (二)海内研讨近况   可转换债券对中国证券市场而言是一种新型的衍生金融对象,因为它同时具有股权、债务和期权性子,使得对它的研讨要比传统金融对象(如股票、债券)复杂得多。目前,海内学者对可转换债券的研讨无限,演绎起来次要有如下了局:   杨如彦等(2002)对可转债的性子、订价体式格局、危险收益特性以及转债在投资组合中的功能和作用举行了讨论,从本钱布局优化角度剖析了公司融资体式格局的挑选。   王一平等(2005)[8]从准入门坎、条目设计以及排印转债后上市公司的行为挑选等几个方面临我国上市公司的转债排印念头举行了考核,他们的研讨表白上市公司之所以经由过程可转债融资,其很重要的一个缘由在于经由过程配股和增发举行融资具有诸多限度,而排印转债能够战胜这些限度从而完成大领域融资的倾向;公司在转债条目设计上和排印转债后的行为挑选上表现出了较着的股权融资倾向;转债实际上只是被上市公司看成一种提早的股权融资体式格局。   何佳、夏晖(2005)[9]对Stein(1992)的模子举行了扩大,从控股股东角度动身,考核在有把持权好处的景遇下,企业对包孕股票、普通债券以及可转换债券在内的不同融资对象的挑选。他们以为,把持权好处的具有使得好企业有内涵能源排印可转换债券,Stein所构建的融资的无效离散平衡模子(the efficient separating equilibrium)不是独一的。企业排印可转换债券已不只仅是直接股票融资的倾向,更次要的是市场上各种企业的控股股东和内部投资者彼此博弈的了局。控股股东钻营把持权好处的行为会给市场带来更多的不确定要万博官方manbex,狗万app足彩,万博在哪下素,增加了企业融资的代理本钱

    撑持,加剧了市场颠簸和投机行为,对此有必要加以把持。在有把持权好处的景遇下,当融资额较大,控股股东的持股比例较小时,企业更偏好于排印可转债。   徐子尧、牟德富(2010)对我国上市公司2002-2008年排印的可转债的次要条目,如转股价格、赎回条目、回售条目、出格向下批改条目等举行剖析,发觉绝大多数可转债契约设计多偏向于股性,也就是说大多数公司排印可转债是心愿投资者能将其转换为公司股权,而不是到期赎回,可转债实际上只是被上市公司看成一种提早的股权融资体式格局。   综上所述,外洋的四大假说对可转债排印企业的特性意见不一,然而综合一下能够看出,前三大假说都以为可转债排印企业与股权融资企业比拟更年老、领域更小,且财政困境高,现金流颠簸较大。然而,海内的研讨大多将研讨重点放在可转债的排印念头、布告效应、订价机制及条目配置上,对于可转债排印企业的特性却不举行过零碎的总结。因为,我国上市公司具有较着的股权融资偏好,因而,可转债是递延的股权融资对象更符合我国的国情。所以,本文将在中国特有的轨制布景下,联系后门融资假说的经济含意,经由过程对比可转债排印企业与股权排印企业,零碎的总结一下可转债排印企业的公司特性。   三、研讨设计   (一)样本挑选及数据起源   本文以我国上市公司为研讨对象,拔取在2004年至2008年以可转债、增发、配股举行融资的沪深两市的上市公司为研讨样本。在剔除了金融行业和数据缺失的样本后,共取得403个观测值,其中实行股权融资的样本365个(增发319个、配股46个),实行可转债融资的样本38个。本研讨运用的数据起源于CCER数据库。   (二)研讨体式格局   本文采纳逻辑斯蒂(logisti)回归体式格局,经由过程与采纳增发、配股体式格局融资的公司比拟较,研讨可转债融资公司的特性。   1、多变量剖析。在把持其余变量的景遇下,进一步检讨可转债的公司特性。本文运用的软件为SPSS16.0。   (三)变量界说   衡量企业年齿 ?   四、实证了局与剖析   (一)描绘性统计   各阐明

    顺叙变量的描绘性统计了局见表2。   由表2可见,可转债排印公司的总资产中位数为22.163亿元,而股权融资公司的总资产的中位数为21.66亿元,前者大于后者,阐明

    顺叙可转债排印公司的领域更大。而后门融资假说的以为,与股权融资企业比拟,可转债排印企业领域更小。即统计了局与预测正相反。   可转债样本的CLEV与LEV的中位数别离为0.982和0.526,小于股权融资样本的中位数1.132和0.580,阐明

    顺叙前者的守约危险要小于后者。   在总资产增长率与主业务务增长率指标上,可转债排印公司的AGR中位数是0.227,大于股权融资样本的AGR中位数0.190,阐明

    顺叙前者的总资产增长速度要高于后者。而前者的业务支出增长率为0.227,小于后者的0.298,便可转债排印公司的业务支出的增速要小于股权融资公司。

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